撰文：文青 丨 出品：湘江财经工作室
2025年，飞鹿股份交出了一份令人瞩目的成绩单：营业收入同比微增0.03%至5.19亿元，但归母净利润却巨亏2.18亿元，同比下滑56.16%。这背后，是公司对新能源和防水材料产线计提的超过5600万元固定资产减值。
然而，看似惨淡的财报中却暗藏积极信号：经营活动现金流净额大幅转正至3427万元，同比增长136%。更值得关注的是，2026年一季度，公司归母净利润同比改善60.83%，现金流净额更是暴增111.38%。
在主动收缩民建业务、剥离亏损参股公司之后，湖南这家轨道交通防腐防水材料领域的“隐形冠军”，2026年能否真正迎来反转？本文结合年报、一季报及年度股东会反馈的最新信息，为您深度拆解。
01 纠错代价：5600万减值背后的战略取舍
2025年，飞鹿股份对醴陵东富和株洲两大生产基地的相关资产组计提了高达5654万元的固定资产减值及238万元的无形资产减值。这一“财务大扫除”直接导致公司当年亏损额扩大。
为何在此时进行如此大规模的减值？根据公司对股东问题的回复，这并非会计上的“财务大洗澡”，而是对前期产能扩张战略的被动纠错。
新能源产线方面，2025年国内新能源建设指标大幅下滑，叠加美国“对等关税”政策影响，公司光伏胶膜、胶带产品订单远未达预期，导致产线利用率不足。防水材料产线方面，受地产周期持续下行影响，公司主动收缩了高风险的地产、民建类业务，订单量下降同样导致产能闲置。
这本质上是一次战略性的断臂求生。飞鹿股份过去两年试图在新能源和民用建筑领域开辟第二增长曲线，但宏观环境的剧烈变化使其不得不重新聚焦主业。
事实上，公司已在2026年明确提出“继续聚焦轨道交通行业的发展”，发挥“轨道交通第一股”的先发优势。对于剩余的新能源资产，公司不再追求规模扩张，而是充分发挥在防腐涂料、防水材料、胶类产品等领域的技术积累，“聚焦新能源材料当前的技术瓶颈与市场痛点”，进行差异化竞争。在民建板块，则主动收缩，只服务于“具有央企、国企背景的优质客户”。
值得投资者关注的是，经过2024年和2025年连续两年的资产减值计提与加速折旧，公司2026年的折旧压力已显著缓解。年报显示，2025年公司固定资产折旧高达5372万元，随着部分资产已提足折旧或减值出表，2026年的固定成本压力有望大幅减轻。
02 止血与造血：现金流回正能否持续？
在净利润巨亏的背景下，飞鹿股份2025年经营性现金流净额达到3427万元，同比增长136%，这是一个被市场低估的积极信号。
现金流何以大幅改善？管理层披露了三大“硬核”举措：一是组建专门回款小组，对长账龄款项和大客户开展专项跟踪；二是依托国家政策合规渠道，采取国家平台投诉和诉讼结合等多种手段催收；三是建立健全回款考核与激励机制，将回款责任压实到各业务板块。
这些措施的效果立竿见影。2025年，公司应收账款从年初的5.03亿元降至年末的3.98亿元，降幅超过20%。存货也从1.93亿元降至1.33亿元，降幅达31%。
进入2026年，改善趋势进一步加速。一季度报告显示，公司信用减值损失（即坏账准备的转回）同比增加77.16%，直接贡献了利润修复。同时，财务费用同比大幅下降40.92%，主要原因是可转债已于2025年三季度完成转股及赎回，相关利息支出和摊销费用显著减少。
值得一提的是，飞鹿股份2025年毛利率仅为3.47%，远低于历史正常水平，主要原因在于产能利用率不足导致固定成本分摊过高。一旦营收规模实现恢复性增长，毛利率的弹性将非常可观。
公司管理层也明确表示，2026年将“依托营收规模提升带动产能利用率提升，摊薄固定资产折旧分摊成本”，同时“严格把控各项期间费用开支”。这意味着，毛利率修复的核心抓手是“降本”而非“提价”。
03 新故事与旧包袱：人形机器人涂层是噱头还是机遇？
年报中，飞鹿股份披露了在人形机器人、算力中心涂层等新领域的布局，这引发了市场的广泛好奇。在资金并不宽裕的情况下，公司如何平衡传统主业的“止血”与新业务的投入？
根据公司回复，这些新业务并非停留在实验室阶段。在机器人领域，公司正在为某头部客户制备样品，喷涂辐射制冷、防弹、防爆等功能性涂层，用于机器人特种作业环境下的保护。在算力数据中心领域，公司已完成两家核心客户的前期对接，自主研发的导热胶产品可应用于算力中心大功率电源模块，已进入终端验证程序。在低空经济领域，公司已与几家固定垂直翼客户签订常规涂料、超疏水涂料、超耐磨涂料产品订单。
飞鹿股份实际控制人章卫国
从投入机制看，公司采取了“两手抓”战略：一方面，2026年完成组织架构优化，整合原有三大产业中心，新设高分子材料产业中心，确保传统主业稳健发展；另一方面，成立专门项目组，由董事长、总裁牵头统筹推进新业务落地。
此外，新业务的投入并非从零开始。机器人、算力中心所需的特种功能性涂层和胶类产品，与公司传统优势的防腐、防水、绝缘、散热等技术高度同源，属于技术外溢而非跨界重建。这意味着，边际投入相对可控，风险也相对有限。
不过，投资者仍需警惕两个风险：一是公司资产负债率仍高达72.92%，虽较上年有所下降，但短期偿债压力依然存在；二是尽管二股东骁光智能承诺18个月内不减持（锁定至2027年5月），但公司控制权刚刚经历变更与恢复，治理稳定性仍需时间检验。
主编观察
飞鹿股份正处于一个关键的转折期：旧的扩张战略已主动纠错，资产负担当期出清；现金流回正、财务费用下降、毛利率有望修复等积极信号正在聚集；新赛道的布局虽处早期，但技术同源性降低了试错成本。
对于投资者而言，2026年的核心观察指标并非营收规模，而是两个方面：一是经营性现金流能否在2025年的基础上持续改善；二是毛利率能否从3.47%的历史低谷逐步向10%以上的正常区间回归。
如果这两点得到验证，这家轨道交通防腐防水领域的“老兵”，或许真的能在战略收缩后迎来一轮戴维斯双击。
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